El fondo de pensiones administrado por el Estado arroja pérdidas en 2022, en línea con la volatilidad de los mercados

Desde el inicio del sistema, el Fondo de Reserva de Pensiones acumula ganancias por 2,5%. Su desempeño no es comparable con los multifondos de las AFP, que también han caído este año. Todos los recursos del FRP están invertidos en el extranjero, incluidos bonos soberanos de Turquía y Argentina.

FRP. Luego de que el Gobierno propusiera en su Reforma Previsional la creación de un ente estatal (IPPA) que compita con nuevos agentes privados (IPP, sucesores de las AFP), analistas revisan cómo lo ha hecho el Estado en esta materia por medio del Fondo de Reserva de Pensiones (FRP).

• El fondo soberano de pensiones que administra el Estado acumula US$ 6.451 millones a octubre, según cifras preliminares informadas por el Ministerio de Hacienda a Ex-Ante. Subió 1,82% respecto del mes previo.

Septiembre. Solo hasta septiembre hay más datos. Hasta ese mes, el FRP había acumulado pérdidas de capital por US$ 469,63 millones. Por interés devengado ingresaron US$ 13,5 millones.

Peor rentabilidad. Hasta ahora, 2022 se ha transformado en el peor año de rentabilidad en la gestión de los fondos soberanos. Eso incluye al Fondo de Reserva de Pensiones y también al Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES).

• "Respecto de rentabilidades expresadas en diferentes monedas, considerando la política de invertir los recursos del fondo íntegramente fuera de Chile y en moneda extranjera, la rentabilidad en dólares permite una evaluación más acorde con la política de inversión", dice Hacienda en sus reportes.
• Sin considerar los costos de administración, la rentabilidad en el año del FRP arrojó una variación de -21,8% en dólares.
• En el caso del FEES, hasta septiembre anota una variación acumulada este año de -16,28% neta en dólares.
• El mal desempeño, no obstante, va en línea con la mala racha que en general han tenido los fondos soberanos similares, dado el deterioro de los mercados globales.

Por tipos de activos. A septiembre, todos los portafolios de inversión del fondo soberano de pensiones tuvieron pérdidas. Eso incluye tanto los activos en renta fija (bonos) como en renta variable (acciones).

• Hacienda recuerda que lo adecuado es mirar la rentabilidad de largo plazo: vista en forma anualizada, llega a 2,35% en dólares. Desde el inicio del sistema, el FRP ha acumulado una rentabilidad de 2,51%.

Fondos privados. Los fondos de pensiones privados, que hoy manejan las AFP, también acumulan rentabilidades negativas en 2022, aunque en ese caso se mide en forma real (deflactados por UF). Además, tienen un portafolio de inversiones distinto.

• En el mejor de los casos, el FRP podría compararse con el fondo C del sistema privado de pensiones. Sin embargo, el fondo C tiene el 53% en activos en Chile, y el 47% en el extranjero; el FRP está 100% en el exterior. Asimismo, mientras el fondo C de las AFP combina 35% en renta variable y 64% en renta fija, el FRP tiene 31% en renta variable y 61% en renta fija (los bonos de alto rendimiento, que es una mezcla, representan el 8%).
• “Hacer una comparación hoy entre las rentabilidades del fondo C con el FRP sería engañoso: el FRP está invertido por completo afuera, y el impacto que tiene la apreciación del dólar a nivel global beneficia más a este tipo de fondos. En cambio, en el fondo C, al ser valorizado en pesos, muestra rentabilidades negativas. Es el mismo problema que tienen todos los multifondos”, sostiene Cristóbal Gamboni, economista senior del Observatorio de Contexto Económico (OCEC) de la Universidad Diego Portales.
• Otro especialista cree que el Estado no ha demostrado tener un manejo más rentable que las AFP, pero coincide en que una comparación exacta requeriría adaptar portafolios, tipo de cambio e inflación.
• Para Hacienda, el fondo de pensiones manejado por el Estado y los fondos previsionales gestionados por las AFP “no son comparables, ya que los portafolios tienen diferentes políticas de inversión”.

¿Quién lo maneja? La ley permite al Ministerio de Hacienda delegar la gestión financiera del fondo. Se trata de una práctica habitual en este tipo de instrumentos, tanto así que en la propuesta de Reforma Previsional el inversor del Estado también podrá subcontratar a gestores.

• Para el FRP, Hacienda dice que “ha delegado la administración al Banco Central de Chile (BCCh) y a administradores externos, quienes invierten los recursos de los fondos soberanos, entre ellos el FRP, a partir de instrucciones específicas que prepara el ministerio”. Agrega que existe la Unidad de Fondos Soberanos en la misma cartera, que apoya en las actividades relacionadas con la inversión de los fondos.
• A eso se suma el Comité Financiero, de seis miembros y presidido por el economista Juan Andrés Fontaine, recuerda Hacienda, “para asesorar en la definición de la política de inversión de los fondos”.
• Para Gamboni, el Inversor de Pensiones Público y Autónomo (IPPA) propuesto en la Reforma Previsional sí podría llegar a compararse en el futuro con el actual fondo C de las AFP, pues su carpeta de activos sería abierta incluso dentro de Chile.

Bonos de Argentina. Entre los activos adquiridos por el Estado de Chile por medio de su fondo soberano de pensiones hay bonos soberanos emitidos por Turquía y también Argentina.

• Corresponde a inversiones denominadas como “bonos de alto rendimiento”, dado que son de muy elevado riesgo. En los casos mencionados, sus notas crediticias están bajo el grado de inversión. Incluso las emisiones de Argentina están en la categoría de “bono basura”, pues tiene un rating muy degradado (CCC- en Fitch y Ca en Moody’s). Ese tipo de inversiones está vedada para los fondos previsionales que manejan las AFP.
• Por medio del FRP, el Estado de Chile tiene invertidos US$ 16,9 millones en Turquía, US$ 13,7 millones en México, US$ 8,9 millones en Brasil, y US$ 6 millones en Argentina.
• “En el FRP los gestores siguen mandatos predominantemente pasivos, por lo que tratan de obtener retornos muy similares a los de sus benchmarks. Debido a lo anterior, los gestores deben comprar los principales emisores que forman parte de cada índice para estar alineado a ellos. En este contexto, por ejemplo, si el benchmark de bonos de alto rendimiento incluye a Turquía, Colombia y Argentina, los gestores deben invertir en ellos para mantenerse alineados y cumplir con los presupuestos de riesgo que limitan lo que se pueden desviar”, responde Hacienda al explicar por qué Chile invierte en deuda de aquellos países.

Los fondos. El Fondo de Reserva de Pensiones (FRP) es un fondo soberano manejado por el Estado de Chile cuyo objetivo es contribuir al financiamiento de futuras obligaciones del Fisco en materia previsional.

• Es uno de los dos fondos soberanos creados durante la primera administración de Michelle Bachelet, a partir de los ingresos extraordinarios del cobre en esos años. El otro es el Fondo de Estabilización Económica y Social (FEES).
• Son los fondos soberanos más grandes de América Latina y están entre los primeros 55 del mundo, según su valor de mercado.
• Con el transcurso de los años, distintos gobiernos han robustecido la institucionalidad de esos instrumentos. El comité financiero propone políticas de inversión para ambos.