Mi hija lleva días viendo una adaptación de los cuentos de los hermanos Grimm. Aunque lúgubres, son versiones suavizadas, porque las originales eran bastante más oscuras. Me recordó a los anuncios de Donald Trump en el que llamó “Liberation Day”, cuando decidió tirar el mantel del comercio internacional, lo que pareció bastante realista y oscuro.
En las últimas cuatro semanas hemos vivido uno de los meses más volátiles (y descabellados) de los mercados internacionales, y las principales variables financieras muestran un panorama mixto y con varias curiosidades.
En primer lugar, el principal índice bursátil de EE.UU. abrió y cerró este periodo con elevada volatilidad, pero devolviendo casi la totalidad de la caída inicial. Una pregunta clave que surge es si se podrá borrar con el codo lo que se escribió con un sharpie. Una parte del efecto, el más extremo, probablemente no reaparezca al perder terreno las medidas más disruptivas anunciadas por Trump.
Sin embargo, los impactos sobre las estructuras de costos, la rentabilidad esperada, las decisiones de inversión, el mercado laboral y el efecto sobre los consumidores debieran ser relevantes, dado que el esquema de tarifas no volverá al punto de partida. Y quizás lo más significativo, la incertidumbre sobre de qué es capaz la administración Trump, no se disipe en sus cuatro años de mandato.
En segundo lugar, entre las variables que sufrieron shocks y no volvieron a su punto de partida, se encuentra el dólar global, que se ha depreciado cerca de un 5% en lo que va del episodio, y las tasas de interés de largo plazo que han aumentado (las de corto plazo cerraron prácticamente sin cambios).
Estos movimientos parecieran dar pie a una cierta pérdida de confianza de los inversionistas en estos activos de refugio natural, que está por definirse si es posible revertir. Esto se suma a resultados más habituales como que un menor crecimiento esperado de la economía americana relativo a otras regiones lleva a una pérdida de valor de su moneda, y que una tensión de las cuentas fiscales llevan a una mayor prima por plazo y, por tanto, mayores tasas de interés de largo plazo.
Trump podría estar cómodo con un dólar más débil, considerando que esto tiene impacto en la competitividad de sus industrias, pero claramente no le acomoda que el mercado y la Reserva Federal estén señalizando bajas de tasas con extrema cautela (algo que motivó uno de los episodios más tensos del mes) y que las tasas de largo plazo aumenten.
Un primer dato es que cerca de un 30% de la deuda pública vence dentro de un año y se renovaría a tasas marginalmente más bajas si se emite a corto plazo o derechamente superiores si se escogen plazos más largos.
Como segundo dato, la tasa promedio de la deuda vigente es de 2,7%, muy por debajo de tasas en rangos de 4 a 4,5% actuales. Una salida de libreto respecto de la Reserva Federal y su máxima autoridad no ayudan en nada. Escaso avance respecto de las cuentas fiscales, tampoco.
Finalmente, está cómo se ha ido viviendo esto en Chile. Como era esperable, el tipo de cambio, principal barómetro, sufrió con los primeros anuncios, pero deshizo la totalidad del shock en los últimos días. La bolsa, por su parte, logró uno de los mejores desempeños de mercados emergentes y desarrollados, muy de la mano de perspectivas de crecimiento de las utilidades, a lo que se suma una mejora en los múltiplos de valorización por sobre pares de América Latina y Asia.
Las tasas de interés parecieron no recibir ruido de los mercados globales y locales. Una forma de explicar este comportamiento, más allá de recalcar que el marco de política económica ayuda en estos escenarios, es que los tres bloques que transmiten el panorama global, esto es, crecimiento mundial (negativo), condiciones financieras externas (negativo) y términos de intercambio (principalmente precio del cobre y petróleo, positivos) se compensaron. Será clave en este punto el equilibrio que se dé entre EE.UU. y China. El gigante asiático parece estar decidido a resistir y responder al shock de Trump con una activa agenda internacional y medidas de impulso que compensen sus efectos.
Con todo, eso fue solo abril. Veremos si finalmente enfrentaremos una versión suavizada o demasiado realista de un cuento de proteccionismo e incertidumbre global. Mientras tanto, no queda más que tener disciplina y flexibilidad para acomodarse a los shocks externos.
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