Pocas semanas serán tan noticiosas como ésta que recién comienza. Este martes, tarde en la noche, conoceremos eventualmente quién será el ganador de las elecciones en Estados Unidos. También sabremos sobre la composición de ambas cámaras y si alguno de los dos partidos tradicionales barrió con el otro. Diferentes combinaciones de estos dos elementos determinarán parte de la macro y política global en los próximos cuatro años.
Luego, el jueves en la tarde, cuando apenas se haya digerido las consecuencias de dicha elección, tendremos una nueva decisión del banco central de Estados Unidos, la FED, con la posibilidad de un nuevo recorte en la tasa de interés. Esta vez el mercado espera 25 puntos base. Como sabemos, además de dicha decisión, es relevante el contenido del comunicado y en especial el diagnóstico sobre el estado de la economía norteamericana. Los últimos datos en general han mostrado una mayor fortaleza al esperado. Ello redundará en la expectativa de futuros recortes, en la evolución del dólar frente a otras monedas e indirectamente en el precio de activos financieros reales.
Finalmente, el día viernes se publicará la información del IPC en Chile. Se prevé un IPC alto, influido por los ajustes en las tarifas eléctricas y un peso que sigue porfiadamente devaluado. Ese dato unido a los dos eventos anteriores influenciará fuertemente en las expectativas de nuevos cambios en la tasa de interés en Chile y en el tipo de cambio.
No cabe duda de que entre estos tres eventos el de mayor relevancia es el primero. Como pocas veces en los últimos 100 años, esta elección está particularmente polarizada. La sociedad norteamericana se ha -lamentablemente- dividido en ejes valóricos muchas veces irreconciliables. Ejes que percolan en las decisiones políticas.
En las últimas semanas pareciera que las posibilidades de Trump de volver a la casa blanca con un senado a su favor han aumentado. Eso señalan los mercados de apuestas, pero también los precios de los activos. La bolsa estadounidense vuelve a alcanzar nuevos récords, de la mano de mejoras en las expectativas empresariales y de mayores utilidades futuras.
Sin embargo, ello está muy relacionado con las promesas de campaña de Trump de mantener los sustanciales recortes de impuestos que él promulgó durante su primer mandato y que, sin duda, han sido claves en el buen desempeño reciente de la economía de Estados Unidos, en especial de sus pymes, las que gozaron de una rebaja en la tasa tributaria de 35% a 21%.
En paralelo a lo anterior, la tasa del bono del Tesoro norteamericano a 10 años, que es la tasa base para todos los bonos soberanos del mundo, comenzó a rebotar el 16 de septiembre, desde su punto mínimo de 3,6% a 4,4% recientemente. Ello ha elevado las tasas en todo el mundo. Su alza obedece a menores expectativas de recortes de tasas por parte de la FED, pero también al abultado déficit fiscal norteamericano que no se espera vuelva al equilibrio en breve, ni con Trump ni con Harris. Esta última ha señalado que subirá impuestos, pero se espera ello se destine fundamentalmente a mayores gastos federales en programas sociales y de política industrial.
En su última publicación semanal, el semanario The Economist apoyó a la candidatura de Kamala Harris. Ellos reconocen que se equivocaron en relación a Trump durante su primer mandato, en el sentido de que efectuó una mejor presidencia que lo que auguraba su encendida y populista retórica. Sin embargo, insisten que al convertirlo en el líder del mundo libre “los americanos estarán apostando con la economía, el estado de derecho y la paz internacional”.
Señalan que quienes apoyan a Trump minimizan estos riesgos, pero que muchas de las personas más razonables que acompañaron a Trump 1 ya no se encuentran. Comentan que las promesas de mayores aranceles aún son inflacionarias y potencialmente en conflicto con las decisiones del FED. Su gran crítica hacia Trump en realidad obedece a su carácter polarizador y de que él parece florecer en el conflicto.
¿Pero no es Trump solo un reflejo de pulsiones ya existentes en la sociedad norteamericana? ¿Y si no fuese él no sería otro? Esa es la tesis por ejemplo de autores como Peter Turchin o Neil Howe, quienes en sendos libros plantean que EE.UU. cada cierto número de años cae en una entropía social y que estamos en medio de uno de esos ciclos.
Cabe entonces esperar en la sabiduría del diseño institucional de los padres fundadores. En una separación de poderes que radicó una parte relevante del poder gubernamental en los condados y los estados y no en el gobierno federal. En el poder de la corte suprema y de otras cortes federales y de las cortes estatales que restringen los arrebatos populistas de muchos y lo han hecho en el pasado. Del poder de las armas, también distribuido, con ciudadanos soldados y armados en las guardias nacionales. Y finalmente del poder de la Constitución, una de las más estables del planeta, que es protegida por las fuerzas armadas más poderosas del mundo quienes juran en defenderla.
El resultado del martes sólo debería preocupar a los mercados si una de las dos facciones en pelea barre con la otra en el ejecutivo y en ambas cámaras. Ello se ve de baja probabilidad, sobre todo para el bando demócrata. Estos, aunque pierdan, seguirán controlando seguramente la cámara baja y muchas de las gobernaciones de los estados. Y finalmente, si muchos contrapesos fallan, estará el poder del mercado que es capaz de disciplinar a los gobiernos: basta con recordar el triste final de Liz Truss como primer ministro de Gran Bretaña.
En las últimas horas, los mercados de apuestas han vuelto a subir las posibilidades de Kamala. De darse ese escenario, las 72 horas siguientes a la elección prometen ser de alta volatilidad, con ajustes violentos en los precios de las acciones medianas y pequeñas que se verán perjudicadas por mayores impuestos y una probable caída en el índice DXY que mide el dólar frente a grandes monedas. Ello, en el corto plazo, ayudaría a contener el alza del dólar en Chile y probablemente apuntalaría al cobre.
Luego de la elección vendrá la decisión de la FED. Como señalábamos se espera una rebaja de 25 puntos base (0,25%) en la tasa de interés de instancia. Sin embargo, el mercado ha ido borrando en las últimas semanas los recortes esperados para el año 2025. Una explicación se debe al mejor desempeño reciente de algunos indicadores de empleo, consumo y actividad, que auguran un ajuste suave. Pero el alza de la tasa de 10 años también obedece a una mayor prima por plazo.
El premio que el mercado exige por comprar bonos a 10 años en vez de tener bonos a menores plazos. Esta mayor prima es la consecuencia del abultado déficit fiscal estadounidense y de la expectativa que ninguna facción política está dispuesta a correr los costos políticos de cortar dicho déficit y disminuir la deuda. Mientras el mundo compre los bonos no se está dispuesto a asumir el costo, después de mí el diluvio.
La expectativa de victoria de Trump ha exacerbado esta tendencia, dadas sus promesas de no subir impuestos e incluso tratar de seguir bajándolos. Aunque esta opción se ve de baja probabilidad si el ejecutivo y el legislativo están en distintas manos, los agentes del mercado ven con preocupación el tamaño sideral de la deuda federal, su velocidad de aumento y el creciente porcentaje del presupuesto destinado a pagar intereses.
A ello se suma el creciente gasto fiscal en partidas difícilmente cortables (pensiones, salud para ancianos, defensa, intereses de la deuda) y el envejecimiento de la población que agrava lo anterior. Así como el año 2008 era el sector privado norteamericano el que enfrentaba una crisis de sobreendeudamiento y un necesario desapalancamiento, hoy es el estado federal. Quizás sea necesaria una crisis como las que plantean Turchin o Howe para solucionar este nudo gordiano. Los próximos cuatro años serán movidos y pondrán a prueba la independencia del FED.
Finalmente, si todo lo anterior no es suficiente causa de volatilidad, el viernes se publicará el IPC de Chile. Este se espera en torno al 0,6 %, un IPC alto, debido al ajuste reciente en tarifas eléctricas y un peso relativamente devaluado que presiones los precios de los bienes transables. Una mayor sorpresa al alza, si se acopla con una victoria de Trump, le pondrán gran presión a nuestro Banco Central. Alternativamente, una victoria de Harris unida a una sorpresa de IPC menor al esperado, sería de gran ayuda para que nuestro instituto emisor pueda seguir raudamente bajando tasas. En fin, una semana en donde las mesas de dinero del mundo entero pasarán noches en vela y necesitarán nervios de acero.
Para leer más columnas de José Manuel Silva en Ex-Ante haga click aquí.
Publicaciones relacionadas
La Asociación de Gobernadores Regionales inició una arremetida contra la Dirección de Presupuestos que lidera Javiera Martínez, señalando que les generaron un “problema de caja” ya que no han recibido los recursos comprometidos para 2024 y que la situación se vuelve insostenible. En la oposición citaron para el lunes al ministro Marcel al Congreso para […]
El economista Patricio Rojas advierte que Chile enfrenta un escenario fiscal frágil, marcado por bajo crecimiento, inversión débil y empleo público como principal sostén laboral. Señala que las proyecciones de Hacienda son optimistas y que muchos de los desafíos actuales quedarán como herencia para el próximo gobierno.
El libro “Pioneros del Capital”, de José Ramón Valente, relata las trayectorias de los protagonistas del surgimiento del mercado de capitales en Chile. El ex ministro dice que su objetivo es que las personas de 30 o 40 entiendan que la institucionalidad no se hizo de la nada. “El modelo se está desmoronando”, comenta en […]
Lo que no tiene mayor explicación es que una parte de la oposición quiera contribuir a construir una parte del legado de Boric -como pensiones- en materias cuyas ideas matrices les son ajenas, menos aun cuando la ciudadanía en este tema la tiene clara y respaldaría una negativa de la oposición a plegarse a la […]
En el Encuentro InfraChile 2024, el expresidente Eduardo Frei Ruiz-Tagle advirtió sobre los desafíos en infraestructura y logística que enfrenta Chile en materia portuaria, señalando que el país está quedándose atrás frente a competidores regionales como Perú. También destacó la urgencia de avanzar en litio, hidrógeno verde y desaladoras, y vinculó estos temas a que […]
