–El mercado esperaba la decisión de la Fed para anticipar qué hará el Banco Central de Chile. Esperabas una última baja de tasa en diciembre. ¿Sigues pensando lo mismo?
–Sí. Creo que el Banco Central internalizó que la Reserva Federal se movería en algún momento de 2025. El BC está consciente de que la economía local muestra un comportamiento algo más dinámico, pero con una inflación aún no resuelta. La subyacente está por encima de lo proyectado, el tipo de cambio se ubica más alto que en su escenario base y los costos laborales se han incrementado más de lo previsto. Todo esto obliga a mayor cautela. Aún pienso que el BC puede bajar la tasa otra vez este año, probablemente en diciembre.
-La Fed parece en un camino más expansivo. ¿Cómo se conecta eso con Chile?
-La Reserva Federal se movió en septiembre y sus consejeros proyectan dos bajas adicionales en 2025 y al menos dos en 2026. El mercado esperaba cinco en total, pero en términos generales la trayectoria es consistente con lo que el BC chileno ya había contemplado. En EE.UU. el empleo se está debilitando y Powell respondió a ese riesgo con un recorte de 25 puntos base. Seguirán bajando tasas porque el mercado laboral muestra creación de empleo reducida y una tasa de desempleo que comenzará a subir levemente.
-El BC chileno ha estado por sobre la meta de inflación y no calculó bien las tarifas eléctricas y costos laborales. ¿Fue un error?
-El Banco Central solo incorpora estos factores cuando se materializan. Así ocurrió con las tarifas eléctricas: no se incluyeron hasta que la ley entró en vigencia. Eso genera una debilidad en las proyecciones de inflación total. Lo más preocupante, en mi opinión, es que la inflación subyacente se desvió significativamente a fines de 2025, y eso refleja un cambio estructural. La subyacente excluye tarifas, por lo que el alza respondió a mayores costos laborales, y por un tipo de cambio que ha estado por encima del que estaba proyectado inicialmente.
-El BC lleva cuatro años sin cumplir la meta de inflación. ¿Qué pasa con su credibilidad?
-Post pandemia la inflación subió fuerte, pero ha convergido relativamente rápido. Estamos uno o uno y medio puntos sobre la meta, pero con estabilidad. El mercado proyecta que el 3% se alcanzará en 2026, quizás en la segunda mitad y no en la primera, pero es un retraso acotado. Las expectativas están ancladas y la credibilidad del BC intacta. Nadie espera inflaciones de 6% o 7%.
-¿Cómo se refleja la política de la Fed en el tipo de cambio chileno?
-El escenario base del BC era un dólar entre $925 y $930. Sin embargo, estuvo sobre $950 en los últimos meses y eso ya se trasladó a precios de importados, alimentos y combustibles. Si la Fed sigue bajando tasas, el peso podría apreciarse y cerrar el año bajo los $950. Pero hay un factor político: las elecciones. El mercado internaliza que la derecha, particularmente José Antonio Kast, tiene ventaja, con expectativas de rebajas tributarias o incentivos a la inversión. Si eso cambia y Jeannette Jara gana fuerza, el tipo de cambio podría mantenerse por encima de los $950.
-El Banco Central volvió a pronunciarse sobre temas que pueden politizarse en un año electoral, como el mercado laboral. ¿Era necesario?
-Sí. El BC debe explicar por qué su escenario cambió. La inflación subyacente subió por razones estructurales: costos laborales, salario mínimo, 40 horas, PGU y participación laboral más baja en adultos mayores. También fenómenos como gratuidad en educación superior, migración y efectos de la tecnología. Era un debate que nadie quería tomar y el BC lo abrió. El recuadro sobre costos laborales está justificado. Quizás el momento no era el mejor, pero el problema es real.
-¿Cuál es el impacto de esos costos laborales?
-El aumento viene desde hace tiempo. El BC lo corroboró en su estudio, pero ya era evidente. Este mayor costo presiona la inflación y golpea el empleo: menor contratación, más desempleo. El Banco Central no solía pronunciarse en este terreno, pero ahora lo hace porque el vínculo es claro. Se observa una economía algo más dinámica en inversión y consumo, pero con un desvío fuerte en inflación subyacente. De ahí la cautela.
-En septiembre el BC revisó sus proyecciones y sorprendió la fuerte alza en la inversión. ¿Qué lectura hace?
-El aumento está en inversión fija en maquinaria y equipos, no en construcción. Las importaciones de bienes de capital crecen a tasas del 30% nominal y eso se refleja en una inversión fija que va a crecer en el tercer trimestre alrededor de 7% u 8%. Buena parte viene de minería y energía: no son nuevos yacimientos, sino proyectos para mejorar eficiencia y aprovechar el precio del cobre. Por eso no cambia el PIB potencial. El crecimiento de este año se ajustó al alza, pero de 2,1% a 2,4% o 2,5%. Es un impulso acotado.
-Entonces, ¿no hay un cambio de ciclo económico más profundo?
-No. La inversión en construcción privada sigue prácticamente en cero. La pública mejoró en vivienda, pero las concesiones están detenidas. El próximo gobierno puede acelerar esos proyectos y ahí sí habría más empleo. Lo actual es maquinaria y equipos, con poco impacto laboral.
-¿Se echa de menos a Mario Marcel en Hacienda, ahora que comienza la discusión presupuestaria?
-El Presupuesto 2026 se venía trabajando hace meses. Marcel dejó encaminadas las cuentas fiscales y no habrá grandes diferencias. La situación fiscal es estrecha: déficit de 2,5% del PIB en 2025 y algo menor en 2026. El próximo gobierno tendrá que ajustar gasto desde el primer día. La salida de Marcel no cambia mucho: Nicolás Grau recibirá un escenario ya definido y con poco margen de maniobra.
En definitiva, la salida de Marcel no cambia el rumbo: las cuentas fiscales seguirán siendo estrechas y el ajuste le tocará al próximo gobierno.
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