-¿Qué tan grave es cerrar 2025 con un déficit estructural de 3,6% del PIB cuando la meta inicial era 1,1%?
-El tercer incumplimiento consecutivo de la meta de balance estructural es preocupante porque confirma las dificultades en cumplir con metas autoimpuestas de consolidación fiscal, erosionando la credibilidad en nuestro marco institucional.
La falta es agravada porque muchos lo advertimos con varios trimestres de anticipación y no se observó un esfuerzo acorde en recortar el gasto durante el año. De hecho, el gasto fiscal en diciembre creció 8% real anual, cuando se sabía que el incumplimiento sería importante.
El problema de fondo es que el gasto debe dejar de crecer al ritmo actual. En la última década, el gasto ha crecido en promedio 4,5% real anual, mientras que la economía lo ha hecho cerca de 2%, menos de la mitad. Ese desequilibrio no es sostenible.
-El ex vicepresidente del Banco Central, Pablo García, sostiene que el balance estructural perdió capacidad de anclaje por problemas metodológicos y de proyección. ¿Compartes ese diagnóstico?
-El balance estructural como guía es fácil de explicar e intuitivo conceptualmente. Sin embargo, en la práctica es difícil de replicar y su metodología se percibe con cierta opacidad. Quizás en el corto plazo, en la medida que vayamos volviendo a construir credibilidad en nuestra institucionalidad fiscal, deberíamos pensar en reglas simples y fácilmente verificables, por ejemplo, en un techo de crecimiento del gasto fiscal que crezca por debajo del crecimiento tendencial durante los próximos años.
En los hechos, el incumplimiento reiterado de la meta de balance estructural ha llevado a que pierda validez como ancla.
Entonces, el mercado se concentra más en el balance efectivo, lo cual determina en gran medida las necesidades de financiamiento. Los déficits efectivos también han sido mayores a lo inicialmente proyectado, derivando en mayores necesidades de financiamiento, es decir, mayores emisiones de deuda, y retiros de fondos soberanos, entre otros.
-¿El problema actual es de incumplimiento político o de diseño técnico de la regla?
-Bueno, llevamos tres años consecutivos de déficits estructurales por encima de la meta, y las alertas se han intensificado de manera creciente a nivel institucional y por parte del mercado.
El incumplimiento del 2025 se alertó con muchísima antelación, y no se materializaron medidas significativas de ajuste del gasto para revertir el escenario o al menos tener un desvío menor. Entonces, las imprecisiones van bastante más allá que los errores de proyección en los ingresos.
-¿Tiene sentido avanzar hacia una meta explícita de crecimiento del gasto primario como complemento al balance estructural?
-Es una alternativa razonable. Ahora, debemos asegurarnos de que después no se empiecen a considerar ciertos gastos fuera de lo primario. Sería hacerse trampa en el solitario.
En este contexto, cabe recordar que nuestras necesidades de financiamiento exceden el mero déficit considerando el conjunto de medidas bajo la línea.
– Marcel plantea que no hubo descontrol del gasto. ¿Es suficiente mirar el crecimiento del gasto para evaluar la sostenibilidad fiscal?
-La dinámica del gasto primario es una de las variables claves para analizar la sostenibilidad de la deuda, y suele estar al centro de la discusión cuando uno entra en situaciones de estrés, en el cual se cuestiona con aún más fuerza la sostenibilidad de la deuda pública.
Creo que las críticas sobre el exceso de gasto van en dos ámbitos. Una sobre la falta de un ajuste significativamente mayor del gasto en 2025, habiéndose alertado con tiempo las dificultades en alcanzar la proyección de ingresos. La segunda, va en el crecimiento excesivo del gasto hace varios años, el cual crece muy por encima del crecimiento de la economía, en promedio.
–Si el próximo gobierno quiere recuperar credibilidad fiscal, ¿qué magnitud de ajuste sería necesaria y en cuánto tiempo?
-Primero, hay que ser objetivo en el análisis. A pesar del incumplimiento de la regla por tres años consecutivos, Chile cuenta con condiciones favorables y competitivas de financiamiento en los mercados de capitales domésticos e internacionales, coherentes con el grado de inversión que ostenta. Nuestra deuda pública es la de mayor madurez promedio del mundo, lo cual reduce riesgos de refinanciamiento.
Ahora, la pronta materialización de recortes de gasto acompañadas de medidas que eleven nuestro crecimiento potencial debería contribuir a que mantengamos nuestro buen rating en el tiempo. Será importante, además, que se mantengan bajos los niveles de incertidumbre de política económica.
En el tiempo, se deberían implementar medidas que cierren el déficit por al menos 1% del PIB, concentrado en la reducción de gastos. Conviene recordar que la dinámica demográfica generará una presión mayor sobre el gasto en las próximas décadas… hay que crear ese espacio de gasto hoy.
–¿Es viable consolidar sin afectar crecimiento en el corto plazo?
-Es perfectamente viable consolidar un escenario virtuoso de menor gasto fiscal y reimpulso de la inversión privada. Para ello, es clave la pronta concreción de medidas que faciliten la inversión, reduzcan la permisología, y mantengan la incertidumbre de política económica baja.
En esta discusión se suele subestimar los efectos de menores necesidades de financiamiento fiscal sobre el mercado de capitales. En la medida que caiga el déficit, se reducen sus necesidades de financiamiento, y por ello, se liberan recursos para que acceda el sector privado. Ello es clave.
-¿Chile enfrenta un problema transitorio o un cambio estructural en su trayectoria fiscal?
-Continuar con la senda actual de acumulación de déficits y deuda, conlleva a mayores tasas de interés en el tiempo, menores espacio fiscal, y una mayor mochila para las futuras generaciones.
Me parece que llegó el momento de realizar un ajuste de gasto importante. La experiencia acumulada sugiere que postergar los ajustes fiscales, simplemente aumenta el costo de dicho ajuste más adelante, el cual, por cierto, suele incidir más fuerte sobre aquellos que menos tienen.
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— Ex-Ante (@exantecl) February 27, 2026
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