-¿La salida de Marcel introduce incertidumbre en los últimos meses de este Gobierno?
-Mario Marcel constituyó una figura que representaba disciplina fiscal y capacidad para alcanzar acuerdos en reformas de largo debate. Además, durante su gestión dio señales claras de seriedad en el manejo del Ministerio, algo que fue valorado tanto por los mercados como por los actores políticos.
De cara al cierre de esta administración, y particularmente en la discusión del próximo presupuesto, lo central será mantener el compromiso con la consolidación fiscal y con las metas ya establecidas.
-Mario Marcel había anticipado que, por el mejor desempeño del segundo trimestre, iba a actualizar las proyecciones de crecimiento. ¿Están las condiciones para que Chile crezca sobre 2,5% este año?
-Las cifras del segundo trimestre muestran que Chile pasó de un crecimiento vinculado al sector externo a uno con mayor tracción de la demanda interna, en particular de la inversión en grandes proyectos mineros y de energía. Con esos antecedentes, decidimos corregir al alza nuestra proyección para 2025: de 2,1% a 2,4%.
Lo que nos ha sorprendido es que el catastro de la Corporación de Bienes de Capital (CBC) se ha corregido sistemáticamente hacia arriba. A comienzos de año se estimaban inversiones por unos US$20.000 millones en 2025; el último catastro ya habla de US$25.000 millones. Y para 2026, la cifra pasó de US$15.000 millones a casi US$20.000 millones en apenas seis meses. Estos dos datos positivos explican la revisión.
Y por otro lado, el impacto negativo que esperamos de la guerra comercial probablemente se dé más hacia fines de año o principios del próximo. Eso nos lleva a ser más positivos para este año.
-¿Qué esperan para 2026?
-Mantenemos nuestra proyección en 1,7%. Vemos una estabilización de la inversión. El sector minero seguirá dinámico, pero la construcción habitacional sigue muy deteriorada. El alto stock acumulado seguirá pesando sobre la actividad, pese a que la ley que permite rebajas de créditos hipotecarios ha tenido buena recepción.
-¿Han cambiado las condiciones para la inversión en Chile o seguirán limitando el crecimiento?
-Entre los años 90 y antes de la crisis financiera global, la inversión crecía en promedio 9% anualizado. Desde 2013 hasta 2024, apenas 1%. Y si separamos minería de no minería, el Banco Central ha mostrado que la inversión no minera está prácticamente estancada desde 2018.
Vamos a seguir viendo grandes proyectos mineros, pero el desafío es cómo recuperar la inversión no minera. Aquí entran factores como la menor globalización, el debilitamiento del comercio, los cuellos de botella regulatorios en permisos, la necesidad de fortalecer la innovación y mejorar la capacitación y la educación.
-¿Un próximo gobierno debería ajustar sus programas para fomentar mayor inversión?
-Lo rescatable de la campaña presidencial es que hay consensos en torno a poner el crecimiento en el centro del programa, cuidar la situación fiscal, abordar el tema de permisos y discutir la posibilidad de rebajar o mantener el impuesto corporativo. Son señales positivas.
El desafío es alcanzar acuerdos amplios que permitan aprobar esas reformas en los primeros años. Solo así, hacia finales del próximo mandato presidencial, la economía podría crecer con un PIB tendencial más cercano al 3%-3,5%.
-¿Se percibe mayor incertidumbre electoral respecto de procesos anteriores?
-No. La incertidumbre suele estar asociada a cambios drásticos en las reglas de juego, la tributación o los contratos. Eso hoy no está sobre la mesa. Al contrario, hay bastante consenso en torno a la importancia de la estabilidad. De hecho, grandes proyectos de inversión, por montos que superan los US$1.000 millones, han seguido ingresando.
-Varias candidaturas hablan de lograr un crecimiento de 4% como base para aumentar la recaudación. ¿Es responsable fiscalmente prometer eso cuando hay muchos proyectos que no se financiaran si no se crece a ese ritmo?
-Chile mantiene grado de inversión y bajo riesgo de impago, lo que refleja confianza de los mercados en su situación fiscal. Sin embargo, la trayectoria fiscal se ha ido estrechando y es necesario retomar la consolidación para preservar esa credibilidad.
Lo fundamental es que los programas sean realistas y bien financiados. Lo positivo es que existe una institucionalidad como el Consejo Fiscal Autónomo (CFA), que se ha fortalecido y opera como contrapeso técnico. Chile puede crecer más con reformas bien diseñadas, pero programas no financiados o que aumenten significativamente los costos laborales pueden frenar esa oportunidad.
-En materia de política monetaria, ¿qué esperan para la tasa de interés?
-La inflación converge, pero en la última etapa el Banco Central debe actuar con cautela. Las últimas cifras de inflación subyacente estuvieron algo por encima de lo esperado, y eso probablemente lleve al instituto emisor a esperar un poco más. En vez de bajar la tasa en octubre, como anticipa el consenso de mercado, creemos que el recorte se materializará recién en diciembre.
-El Banco Central anunció un programa de compra de reservas. Algunos dicen que está comprando caro.
-No comparto esa visión. El tipo de cambio actual está muy cerca de nuestra proyección de cierre de año, en torno a $970. A nivel real, está apenas 4%-5% por sobre el promedio de largo plazo, lo que no es una desviación significativa. Como la compra de reservas será gradual y en un plazo de tres años, habrá momentos en que el dólar estará más caro y otros más barato. Lo relevante es que estas reservas fortalecen la resiliencia del país y se usarán solo cuando el tipo de cambio esté claramente desalineado y ahí seguramente se bvenderá más caro de lo que se está comprando hoy.
-El desempleo es uno de los temas más sensibles de la economía. ¿Cómo lo evalúan?
-El mercado laboral combina factores cíclicos y estructurales. Entre estos últimos está la automatización de procesos, el reemplazo de plazas por tecnología, mayores costos laborales por regulaciones como el alza del salario mínimo, las 40 horas y la cotización adicional. Todo esto, sumado a una baja productividad, ha elevado la tasa de desempleo de largo plazo.
Hoy tenemos que pensar que la tasa de desempleo estructural en Chile se ubica más cerca del 8%-8,5%, cuando en la década pasada estaba en torno al 6%. Si no se toman medidas para flexibilizar el mercado laboral, mejorar la capacitación y aumentar la productividad, ese será el equilibrio al que debemos acostumbrarnos.
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