El dato de actividad de marzo volvió a mostrar un problema que va más allá de la sorpresa puntual del Imacec. Mientras comercio y servicios siguen sosteniendo parte importante del dinamismo, los sectores más intensivos en inversión y producción -minería, industria y bienes- continúan mostrando una recuperación más frágil. Y eso importa porque el problema de Chile ya no es solo crecer poco, es que crecer se volvió más costoso, especialmente en su parte más productiva.
Eso cambia el diagnóstico, ya que el problema no parece ser solo de demanda ni de confianza o expectativas, es más estructural. Incluso cuando ciertas condiciones se estabilizan, crecer sigue exigiendo más capital, más tiempo y una estructura operativa más cara que antes.
Ese mayor costo no siempre aparece en una sola cifra. Se manifiesta en la combinación de varias fricciones que, juntas, hacen más exigente producir crecimiento.
La primera fricción es financiera. Aunque la política monetaria ya dejó atrás su fase más restrictiva, el costo efectivo del crédito no volvió al régimen que caracterizó el ciclo pre-pandemia. Las tasas de colocación comercial retrocedieron desde sus máximos, pero siguen operando claramente por encima de sus niveles previos a 2020. Antes de la pandemia, el crédito comercial se movía en un rango más cercano a 5%-6% y hoy sigue en torno a 8%.
Esta diferencia no es trivial: para una economía que necesita reactivar inversión, financiar capital sigue siendo más caro que antes. El problema no es que el crédito siga en niveles de estrés, sino que financiar inversión continúa siendo más exigente.
La segunda fricción no está en la intención de invertir, sino en la velocidad con que esa intención se transforma en actividad. El propio Banco Central lo ha reconocido: el catastro de la Corporación de Bienes de Capital sigue mostrando una cartera relevante de proyectos, el precio del cobre ha dado soporte y algunos indicadores de expectativas mejoraron en meses previos. Sin embargo, la inversión efectiva sigue respondiendo con más lentitud que en otros ciclos.
Ese punto es clave ya que el problema no es únicamente que existan proyectos, sino la dificultad de transformarlos en actividad. Entre decidir invertir y ejecutar esa decisión hoy median más tiempo, tramitación y exigencias de coordinación. Por eso, incluso cuando ciertos sectores muestran interés por expandirse, la recuperación de la inversión sigue viéndose más gradual y fragmentada. En una economía con mayores fricciones operativas, la distancia entre decidir invertir y ejecutar también se volvió más larga.
La tercera fricción es menos visible, pero igual de relevante: operar con trabajo también se volvió más caro. Desde 2019, el costo laboral para las empresas -medido por el índice de costos laborales- ha subido de forma persistente y por encima de las remuneraciones.
En una economía donde producir ya exige más capital y más tiempo, también requiere una estructura operativa más pesada para funcionar. No se trata solo de remuneraciones, se trata del costo efectivo de operar con trabajo: contratar, sostener dotaciones y absorber estructuras más rígidas se volvió más costoso, especialmente en sectores intensivos en empleo y con menor escala.
A ello se suma un entorno donde las empresas cuentan con menos margen de flexibilidad para adaptarse, reorganizar jornadas o absorber períodos de menor actividad sin tensionar su operación. Eso no necesariamente se traduce en mayor capacidad productiva, pero sí eleva el costo de producir.
La cuarta fricción es probablemente la más silenciosa, ya que incluso cuando las presiones inflacionarias ceden, operar sigue ocurriendo sobre un piso más alto. El shock de costos más agudo ya pasó. Pero no desapareció sin dejar huella. Lo que dejó fue un nuevo piso operativo: energía, arriendos, logística, costos laborales y otros gastos fijos ya no presionan al ritmo de 2022, pero siguen operando sobre niveles más altos que antes.
Entonces el problema ya no es solo el shock de costos, es el nuevo piso operativo que dejó, y esto cambia la naturaleza del desafío porque incluso con inflación más contenida, producir no volvió a ser igual de barato.
Esa es la diferencia central entre crecer poco y crecer con fricción. Chile no solo enfrenta una economía de bajo crecimiento, enfrenta una economía donde crecer -sobre todo en su parte más productiva- se volvió más costoso.
Eso ayuda a explicar por qué el crecimiento sigue dependiendo más de comercio y servicios que de sectores con mayor densidad de inversión, productividad y escala. Y también por qué la recuperación sigue viéndose más frágil precisamente donde más importa.
El desafío de esta nueva etapa no pasa solo por recuperar dinamismo. Pasa también por reducir el costo de producirlo. Porque el problema de Chile ya no es solo cuánto puede crecer, es cuánto cuesta volver a hacerlo.
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Confianza y datos: el desfase de inicio de ciclo. Por Carolina Godoy. https://t.co/DMM1QOPJV7
— Ex-Ante (@exantecl) April 10, 2026
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